每日市场展望，2026年10月14日

Patrick Munnelly，Tickmill 集团市场战略合伙人

Munnelly宏观简报：CPI数据考验来临，市场环境有所改善

在今日美国关键通胀数据公布前，亚洲股市出现回升；MSCI亚太指数在经历两日下跌后，上涨了0.5%。此前，标普500指数也已实现部分反弹，收复了早盘的部分跌幅。这一走势的背景是，纽约联储主席威廉姆斯（Williams）暗示，即便今年晚些时候仍有可能再次加息，但到2027年时，或许已无需进一步收紧货币政策。

随着投资者重新评估美联储的政策路径，美元走软。威廉姆斯（Williams）的言论向市场传递了一个更为微妙的政策信号：美联储并未承诺进行持续的加息，但如果通胀表现出顽固性，美联储仍保留进一步收紧政策的可能性。因此，今日公布的CPI（消费者价格指数）报告将成为关键，它将决定近期市场利率预期的回落态势能否持续。市场普遍预期CPI环比将上涨0.6%，高于此前的0.4%，这可能是五个月来的最大单月涨幅。此次整体通胀的上升预计主要由能源和运输成本驱动，反映出油价冲击的卷土重来。核心问题在于，这种上涨是仅局限于整体通胀层面，还是会蔓延至核心通胀分项。如果通胀上涨纯粹由能源驱动，美联储或许更容易将其“忽略”；但如果影响范围更广，则难以被轻易忽视。

布伦特原油价格上涨0.6%，至每桶106.30美元左右；中东局势持续紧张，引发了市场对波斯湾能源运输能否恢复正常的担忧。石油依然是“通胀回落”逻辑中的主要干扰因素。即便各国央行愿意忽略一次性的大宗商品价格冲击，长期高企的能源价格也可能传导至货运、生产成本、工资谈判以及通胀预期之中。美国股指期货走势分化；纳斯达克100指数期货及欧洲股指期货出现回落，此前阿斯麦（ASML）发出警告称，未来两年供应可能无法完全满足需求。与此同时，这家芯片设备制造商上调了2026年的销售预测，理由是人工智能（AI）驱动的需求十分强劲。这一情况恰好反映了当前AI领域的两难困境：需求足以支撑产业升级，但供应瓶颈、估值压力以及行业集中度风险，使得该板块极易因预期落空而受挫。

市场在评估“AI交易”时，已不再仅仅关注营收增长。投资者愈发关注供应链能否在满足需求的同时，不引发利润率受压、过度投资或融资紧张等问题。阿斯麦释放的信息对长期的资本支出（capex）周期而言是积极的，但也进一步印证了AI基础设施仍面临供应受限、成本高昂的挑战，且在很大程度上左右着股市的整体走向。中国市场表现依然疲软。沪深300指数下跌0.3%，较6月份的高点已累计回落超过15%，并触及2025年8月以来的最低水平，正进一步逼近熊市区间。投资者对刺激政策有效性的怀疑情绪持续压制着市场信心。问题的关键不在于政策支持的力度大小，而在于这些措施是否足以扭转市场信心，并有效改变家庭行为及私营部门的投资决策。

中国经济的疲软态势与全球人工智能（AI）热潮形成了鲜明且尴尬的对比。当美欧市场仍聚焦于数字基础设施的盈利潜力时，中国股市却仍在应对国内需求不足、房地产行业拖累以及贸易关系不确定性等挑战。近期中欧达成的协议在一定程度上降低了部分尾部风险，但欧洲方面预期的保障措施表明，贸易摩擦目前仅处于“管控”而非“解决”状态。国际货币基金组织（IMF）发布的最新《世界经济展望》再次将“财政可持续性”推向了焦点。鉴于债务负担沉重且债券收益率处于数十年来的高位，IMF再次强调了重建财政缓冲空间的紧迫性。其传达的信息很明确：在高利率环境下，财政信誉变得愈发宝贵；市场正日益倾向于根据各主权国家的赤字走势、利息成本以及政策执行能力，对不同国家进行差异化定价。

从IMF的一些可持续性指标来看，英国的情况相对中性。尽管预计今年整体预算赤字将接近4%，但剔除利息支出后的基本赤字规模要小得多，且已接近IMF所评估的实现财政可持续性所需的水平。这在一定程度上解释了为何尽管英国预算案发布在即（仅剩两周），其净债务水平与掉期利差（swap spreads）的关系仍基本符合趋势。法国则是一个例外。法国的利差水平远高于趋势线，这反映出市场担忧2027年的预算制定过程将面临政治阻力，且当前的赤字路径意味着财政缺口仍将维持在GDP的5%左右。法国国民议会今日将继续就税收措施展开辩论；就目前而言，市场的关注点更多集中在巴黎，而非伦敦（威斯敏斯特）。问题的核心不仅在于财政账目本身，更在于其政治体制能否切实有效地落实财政整固措施。

这对欧洲央行（ECB）而言至关重要，因为关于是否动用“传导保护工具”（Transmission Protection Instrument, TPI）的讨论仍在持续，尽管该工具的触发门槛依然很高。法国利差的扩大有其基本面依据，这使得欧洲央行在当前水平下进行干预缺乏充分理由。若要触发干预，可能需要市场出现更剧烈的动荡，或者风险蔓延至基本面相对稳健的其他市场。目前已出现了一些溢出效应的迹象——法国面临的压力似乎正带动意大利利差走阔，尽管意大利的财政前景看起来比法国更为乐观。这是值得密切关注的动向。若仅限于法国自身的资产重新定价，尚在可控范围内；如果出现更大范围的“碎片化”冲击，欧洲央行将面临更大的应对压力；其应对方式可能首先是加强沟通，若有必要，后续才会动用具体政策工具。

在讨论货币政策时，人们越来越多地将其置于“金融状况”这一更广阔的视角下进行考量。决策者们认识到，政策传导不仅取决于短期利率，还受到长期收益率、信用利差、股票估值、房价以及美元汇率的影响。这一点在当前尤为重要，因为2022年至2023年紧缩周期所带来的一些约束效应已经有所消退。在之前的紧缩阶段，较高的利率、走强的美元以及扩大的企业信用利差，对经济增长造成了显著的拖累。然而近来，股市表现起到了最主要的抵消作用；与此同时，信用利差的收窄和房价的企稳也对经济活动形成了支撑。因此，金融状况所带来的影响已重回“对增长具有净推动作用”的区间。

这对各国央行而言是个难题。尽管政策利率仍高于疫情前水平，但更广泛的金融环境已较紧缩周期后的峰值出现了显著宽松。如果股市维持高位、信贷利差保持在低位，且房价依然坚挺，那么经济所获得的支撑力度，可能要比单纯从政策利率水平所预示的程度更大。正因如此，美联储不仅会关注今日公布的CPI数据，还会密切留意市场对此的反应。如果CPI数据强劲，但股市反而上涨、收益率下跌——因为市场认为美联储会“忽略”能源价格的影响——那么金融环境可能会以决策者不愿看到的方式出现宽松。反之，如果强劲的CPI数据推高了长期收益率、扩大了信贷利差并给股市带来压力，那么市场本身或许就能起到一定的“紧缩”作用。因此，股市、信贷市场及长期收益率的走势，其重要性可能丝毫不亚于联邦基金利率的下一步调整。

对于英国央行而言，这一分析框架同样适用。英国利率市场已重新定价，趋向于与美联储更为“鹰派”的路径保持一致，但英国国内面临的权衡取舍则更为棘手。失业风险上升、对抵押贷款利率的敏感度、财政拖累，以及无抵押信贷环境的走弱，使得英国央行在11月之后继续加息的理由变得更加薄弱——除非英镑大幅走软，或者能源价格带来的压力进一步加剧。如果英镑表现坚挺，英国央行货币政策委员会（MPC）将有更多余地来抵御美联储紧缩政策的“输入性”影响。在股市方面，市场背景依然呈现分化：一方面，人工智能（AI）需求依然强劲，以阿斯麦（ASML）为代表的企业持续印证着一个强劲的投资周期；另一方面，估值已处于高位，市场广度有限，且该板块极易受到供应瓶颈、竞争担忧以及利润率受压等因素的影响。尽管市场仍会奖励AI领域的赢家，但对于那些逻辑不连贯或表现不一致的情况，市场的容忍度正在降低。

从宏观到微观，今天市场将迎来一场关于CPI数据与金融环境的考验。亚洲市场已出现反弹，美元走软；美联储官员威廉姆斯（Williams）也留下了余地，暗示美联储未必需要持续紧缩至2027年。然而，布伦特原油价格维持在106美元上方、中国股市表现脆弱、AI供应链隐忧，以及法国面临的财政风险，这些因素都提醒我们：切不可掉以轻心。对于交易员而言，关键观察指标包括：整体CPI与核心CPI的表现、美国10年期国债收益率、纳斯达克指数的反应、布伦特原油价格、法国国债利差、美元汇率，以及数据公布后金融环境是趋紧还是趋松。

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  • 甲骨文（Oracle）敦促监管机构加快数据中心天然气管道建设审批

  • 谷歌发布旗舰级AI模型“Gemini 4 Argon”

纽约时间上午10点到期的外汇期权

（10亿以上规模的期权到期代表较大规模的到期量；当汇价在日均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类期权往往具有较强的价格吸引力。）

  • EUR/USD: 1.1500 (EU2.03b), 1.2000 (EU1.74b), 1.1290 (EU1.05b)

  • USD/JPY: 155.00 ($1.61b), 157.00 ($1.29b), 159.00 ($953.6m)

  • AUD/USD: 0.6885 (AUD549.2m), 0.7170 (AUD509.1m), 0.7085 (AUD496.4m)

  • USD/CAD: 1.4250 ($1.83b), 1.3395 ($380m), 1.3730 ($365.9m)

  • EUR/GBP: 0.8495 (EU499.2m)

  • USD/MXN: 17.52 ($419.8m), 17.10 ($378.5m)

  • USD/BRL: 4.9840 ($370m)

  • USD/KRW: 1410.00 ($472.2m)

截至2026年9月10日的CFTC持仓数据

  • 股票基金投机者将CME标普500指数期货净空头头寸增加41,003手，至396,700手

  • 股票基金经理将CME标普500指数期货净多头头寸增加3,101手，至904,356手

  • 投机者将CBOT美国5年期国债期货净空头头寸增加167,830手，至1,163,531手

  • 投机者将CBOT美国10年期国债期货净空头头寸减少4,134手，至896,481手

  • 投机者将CBOT美国2年期国债期货净空头头寸增加60,880手，至852,904手

  • 投机者将CBOT美国超长期国债（UltraBond）期货净空头头寸减少50,097手，至276,339手

  • 投机者将CBOT美国国债期货净空头头寸减少67,063手，至119,812手

  • 比特币净多头头寸为2,540手

  • 瑞郎净空头头寸为23,740手

  • 英镑净空头头寸为97,611手

  • 欧元净空头头寸为99,332手

  • 日元净多头头寸为62,325手

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